我国已是全球第二大财富管理市场，但“大而不强”，且存在金融乱象。如何防控金融风险?如何规范发展财富管理市场?财富管理市场如何做到大而强?

南方周末于日前在北京举办的首届新金融大会上，国际金融论坛学术委员、中国证券金融公司原董事长聂庆平发表《新金融与财富管理市场规范发展》主题演讲时认为，中国财富管理市场大而不强的原因在于融资端界限模糊和投资端持续加杠及三大结构性问题。

他因此建议，在新的集中统一金融监管模式下，首先应明确财富市场为柜台市场。资管产品应对特定投资者发行。如果对非特定投资者发行，应明确其公开发行证券的属性。

快速发展伴随着金融乱象

聂庆平首先探讨了新金融产品和新金融的概念。他认为，新金融产品主要包括银行理财、保险万能险、私募基金和其他各类资管产品，这些产品共同构成了资管市场或财富管理市场，这也是新金融的核心内涵之一。

近年来，我国财富管理市场规模迅速扩大。据聂庆平的数据，截至2022年，中国居民财富总资产接近600万亿元。在这其中，金融资产占居民总资产的比重达到了36%。然而，与美国、日本、英国和德国高达70%、62%、55%和43%的居民金融资产配置比例相比，中国居民的金融资产配置占比仍然较低。

聂庆平分析认为，居民金融资产配置比例较低可能与当前中国财富管理市场的结构有关。在我国，财富管理市场主要分布在银行业、信托业、私募基金业和证券业，其中以银行理财市场为主导。

自2004年开始，人民币理财产品保持了快速发展的趋势。非保本理财产品的存续规模一度接近30万亿元。与此同时，信托业和证券业的发展也非常迅速。2008年以后，几乎从零开始的信托业资产余额在高峰时期甚至接近27万亿元，增长了27倍。此外，在近十年里，证券公司资管规模的峰值高达18.2万亿元。

然而，随着财富市场的快速发展，影子银行业务风险、股票质押风险、房地产风险和地方债风险等金融风险逐渐暴露出来。随后，以2015年股市异常波动为转折点，党中央、国务院采取了一系列防范系统性风险和降杠杆的措施。这些措施的实施使得财富管理市场规模有所下降，财富管理业务情况有所缓和。

到了2018年，非保本银行理财余额大幅回调至22.04万亿元。至2023年6月末，银行理财存续规模为25.34万亿元;2018年-2021年末，信托业资产余额连续回落至20.55万亿元;截至2023年二季度末，信托资产规模余额为21.69万亿元，较峰值下降约26%;2016年以来，券商资产管理规模持续下降。截至2023年10月末，券商(包含资管子公司)私募资管产品存量规模降至5.45万亿元，较峰值水平下降了超70%。

资管新规实施之后，银行理财规模受到市场影响而出现波动。

投融资端错配和结构性错配是风险根源

什么导致了系统性金融风险呢?这些风险的传导机制和内在逻辑是什么?聂庆平将系统性金融风险归因为“投融资端的问题”和“财富管理市场的结构性问题”。

聂庆平认为，2008年以后，我国影子银行产品快速发展，并且存在融资端界限模糊和投资端持续加杠杆的问题。随着这两个投融资端问题的发酵，一些金融风险隐患被暴露出来，引起监管部门的高度重视。

聂庆平还认为，财富管理市场存在如下三大结构性问题：

财富管理市场存在的三大结构性问题包括：

1. 大市场小行业：我国资本市场存在大市场小行业等结构性问题。
2. 五大关系不均衡：直接融资与间接融资均衡发展、投资功能和融资功能并重、场内市场和场外市场协同发展、中介机构能力与责任对等匹配以及激励创新与防范风险适度相容的关系没有得到妥善处理。
3. 通道业务为主：当前，我国券商资管产品主要以通道业务为主，定向（单一）资管占比从2017年顶峰时期的85%降至2021年的50%，具有主动管理特征的集合资管占比从2017年的12%上升32个百分点至44%。

应明确财富管理市场是柜台市场

在新的监管模式之下，我国应如何规范发展财富管理市场?聂庆平提出如下六点建议：

在新的监管模式之下，我国可以采取以下措施来规范发展财富管理市场：

1. 建立健全财富管理法律法规体系。我国应尽快出台相关法律法规，明确各方的权利和义务，加强对财富管理市场的监管和管理。
2. 加强信息披露和透明度。财富管理机构应该向投资者充分披露相关信息，包括产品风险、收益情况等，确保投资者的知情权和选择权。
3. 推动财富管理行业自律组织建设。我国应建立完善的财富管理行业自律组织，加强自我管理和监督，促进财富管理行业的健康发展。
4. 提高从业人员素质和能力水平。财富管理机构应该注重提高从业人员的专业素养和综合能力水平，培养高素质的财富管理人才队伍。
5. 强化投资者教育和保护机制。财富管理机构应该为投资者提供必要的风险提示和教育服务，帮助投资者了解自己的风险承受能力和投资目标，避免盲目投资和过度冒险行为。
6. 推进数字化转型和创新发展。财富管理机构应该积极探索数字化转型和创新发展之路，利用科技手段提升服务质量和效率，降低运营成本和风险。

总之，在新的监管模式之下，我国应通过建立健全法律法规体系、加强信息披露和透明度、推动行业自律组织建设、提高从业人员素质和能力水平以及强化投资者教育和保护机制等方式，促进财富管理市场的健康有序发展。