目录

一、大类资产配置的含义

二、大类资产的分类

三、大类资产配置流程

四、大类资产收益情况及不同经济周期下五种大类资产的表现

五、大类资产配置实践案例

大类资产配置的含义

大类资产配置是一种投资策略，根据投资者的风险偏好、投资目标和投资期限等因素，利用主观分析方法和量化配置模型，将投资基金分配到不同的大类资产中，如股票、债券、房地产、商品等，以实现风险分散和最优的风险收益平衡。根据研究，资产配置对美国投资组合业绩贡献高达90%，对国内不同混合型基金业绩差异的解释率为40%。通过合理的大类资产配置，可以降低投资风险并提高收益潜力。

在理解大类资产配置的概念时，需要从"大类资产"和"配置"两个维度出发。

首先，资产配置是根据不同资产的收益率、标准差和相关性等数据进行计算，利用均值方差最优化方法来选择不同风险收益率的资产组合。而大类资产是指将具有较强同质性的资产集合起来，形成一类在预期收益和风险特征上相似，并且具有较强资产间相关性的大类资产，因此对于资产类别的划分，一般要满足同质性、排他性、相关性。

大类资产的分类

经典的资产配置通常基于股票、债券、大宗商品和货币进行，有的也会加入房地产、私募股权或者不动产基础设施等另类资产，这些都是所谓的大类资产，每一类资产其实都包含非常多的子类别，而这些子类别的风险收益特征也常常有显著差异。在投资实践中，可以考虑进一步细分资产类别，以获取更精细、更稳健的资产配置方案。由于并没有统一的资产细分方法，如何细分资产类别很大程度上便取决于资产配置模型构建者的目的和偏好。一般来说，投资者将满足同质性、排他性以及相关性的细分资产划分为同一大类资产。

从投资实践的角度出发，我们把大类资产整体划分为：股票、债券、商品、货币、另类资产，进一步在每类资产下面再进行二级和三级分类，三级分类要求具有具体可跟踪指数或者有可投资工具，如此，在构建资产配置模型后可以更加方便的投资实践。

通过将资金分配到不同大类资产中，投资者可以实现风险的分散和收益的最优平衡。举例来说，持有股票和现金的组合可以在股市暴跌时通过现金的作用实现风险的分散，避免整个投资组合遭受巨大损失。大类资产之间的波动性不同，股票和商品属于高波动性资产，债券属于低波动性资产，而货币的波动性介于两者之间。不同大类资产具有不同的风险特征和相关性，合理配置可以降低风险、提高长期收益。

大类资产类别

大类资产配置流程

大类资产配置是定性分析与定量模型相结合的投资决策体系，一般资产配置的步骤为：设定投资目标、制定投资策略、选择底层资产、构建投资组合、投后分析与组合再平衡。

第一、 根据投资者约束条件设定投资目标。具体包括资金规模、风险偏好、投资期限、流动性需求、法律法规等条件。

第二、 根据投资者画像和投资约束制定具体投资策略。具体包括依据对未来一段时期的宏观经济分析，制定长期战略资产配置目标，即股票、债券、大宗商品等大类资产的中长期仓位中枢；再从短期市场流动性、风格等视角制定战术资产配置目标。

第三、 根据投资策略框架选择底层资产。在投资策略框架的范围内选择实现目标收益的具体资产产品，大类资产的风险收益特征、相关性、流动性差异巨大，为实现投资目标，一般采用定性和定量结合的方法来筛选底层资产，同时还需要结合具体法律法规与金融产品可得性选择具体的可投资产品。

第四、投资组合构建、投后分析与组合再平衡。在确定投资策略框架与具体底层资产后，需要构建具体可交易的投资组合以实现收益目标，一般投后需要实时评估策略有效性和风险监测，定期进行投资组合的业绩归因分析，以便应对市场变化，从而更好的进行模型调整与组合的再平衡。

大类资产收益情况及不同经济周期下五种大类资产的表现

从各类资产逐年的收益来看，资产价格轮动现象十分明显，没有能一直保持强势增长的资产，也没有一类资产一直处于弱势；部分资产收益波动性很高，例如国内股票，19-20年有20%以上的收益，但21年-23年持续负回报。

表：全球大类资产近十年收益情况

不同经济周期下五种大类资产的表现特征：

经济周期可以简洁的划分为：扩张、顶峰、衰退和复苏四个阶段。

（一）扩张阶段（Expansion）

这是经济增长加快的阶段，通常伴随着就业增加、消费者支出上升和企业投资增长。在这个阶段，各类资产呈现出以下趋势：

• 股票：股票市场通常在扩张期表现良好，因为公司利润增加，未来增长预期积极。
• 商品：随着经济活动的增加，对商品的需求通常上升，可能导致价格上涨，尤其是对于工业金属和能源。
• 美元：扩张期美元可能表现不一。虽然强劲的经济增长可能支撑美元，但投资者追求更高风险资产的倾向可能导致美元相对弱势。
• 黄金：由于经济繁荣时风险偏好上升，黄金作为避险资产可能需求减少，价格可能会下跌或相对表现不佳。
• 房地产：在经济扩张期，房地产市场通常会受到低利率和就业市场改善的推动，需求增加，价格上涨。

（二）顶峰阶段（Peak）

这是经济扩张达到高点的阶段，通常特征是增长放缓、价格水平上升、利率可能上升。在这个阶段，各类资产呈现出以下不同的趋势：

• 股票：股市可能会在这个阶段波动或达到高点，因为投资者开始预期经济增长将放缓。
• 商品：尽管经济活动可能仍然强劲，但商品价格可能因预期的需求下降而受到影响。
• 美元：在顶峰期，美元可能因为利率上升和避险需求增加而走强。
• 黄金：在经济顶峰和不确定性增加的情况下，黄金可能会吸引那些担心经济过热和通货膨胀的投资者。
• 房地产：房地产市场可能在顶峰期波动，因为高利率可能影响抵押贷款的成本和购房需求。

（三）衰退阶段（Recession）

在这个阶段，经济活动减缓，失业率上升，消费者支出下降，企业盈利受压。同时各类资产呈现出不同的趋势：

• 股票：股市可能表现不佳，因为公司收入和盈利前景下降。
• 商品：需求减少可能导致大部分商品价格下跌，尤其是对工业需求敏感的商品，如石油和铜。
• 美元：经济衰退期间，美元可能因为其避险属性而受到青睐，尤其是在全球经济衰退的背景下。
• 黄金：作为传统的避险资产，黄金在衰退期间可能会表现出色，因为投资者寻求保值。
• 房地产：房地产市场可能会受到冲击，因为经济放缓影响了购房能力和投资者信心。

（四）复苏阶段（Recovery）

在这个阶段，经济开始从衰退中恢复，企业盈利改善，就业情况逐渐好转。在这个阶段，各类资产呈现出以下趋势：

• 股票：随着经济前景改善，股票市场通常会反弹，因为投资者对公司盈利的预期变得更加乐观。
• 商品：随着经济活动的回升，对商品的需求可能开始增加，价格也可能开始恢复。
• 美元：随着风险偏好的改善，投资者可能会转向更高风险的资产，导致美元相对弱势。
• 黄金：在经济复苏期，如果风险偏好提高且通货膨胀压力不大，黄金的吸引力可能会下降。
• 房地产：随着经济条件改善和信贷环境放松，房地产市场可能会开始复苏。

大类资产配置实践案例

（一）FOF

公募基金从股票+债券开始，如今大部分都成立了FOF或者多资产投资部门，通过大类资产配置和组合管理拓宽收益来源；银行理财、保险资管、券商资管等也纷纷借助FOF等方式推动大类资产配置。

据wind统计，国内大类资产相关指数已发布多达50多只，指数类型包括全球多资产配置、中国境内大类资产配置策略，策略方面包含全天候策略、动量策略、多因子策略等。

公募FOF是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金，即大部分资产投资于基金，可谓是市场上的“专业买手”。市场上公募FOF从投资类型来看可分为混合型、股票型和债券型。其中，混合型FOF是该类产品中的“主力军”。

在理财产品去刚兑、净值化大趋势下，FOF产品通过多策略、多投资工具和多管理人的动态组合构建，成为越来越多投资者的选择，2022年末，养老FOF基金Y份额亮相，税收和费率更具优惠，开启了服务个人养老金的新时代。

FOF投资最大的特点是追求投资的性价比，即通过分析各类资产的风险收益比来进行配置，也就是大家所熟知的大类资产配置。此外，FOF波动较其他类型基金小，比如偏股混合型FOF近5年波动率为13.12%，同期偏股混合型基金为18.1%。同时，FOF投资策略更为多样性，随着投资标的多样化，FOF不仅可以投股债，还可以投商品；不仅可以投国内标的，还可以投海外市场。衍生出各式各样的投资策略，以更好满足各类投资者的风险收益要求。

（二）指数实践

中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中金公司、招商证券、申万宏源等都先后推出了自己的大类资产指数；多家银行及银行理财子公司也推出了相应的策略指数。

据wind统计，国内大类资产相关指数已发布多达50多只，指数类型包括全球多资产配置、中国境内大类资产配置策略，策略方面包含全天候策略、动量策略、多因子策略等。

以中信、中金、国君和申万宏源发布的4只大类资产配置指数为例，可看到通过大类资产配置策略，有效的降低了高风险资产的市场波动，且长期收益表现比较优异。

数据显示，4只大类资产配置指数近1年、近3年、近5年的收益均大幅跑赢沪深300，近5年沪深300回报率为-12.29%，年化波动率为18.65%。